Кудряшов А.А. Этапы формирования инвестиционного портфеля на валютном рынке

КУДРЯШОВ А.А.
г. Самара, Поволжский государственный
университет телекоммуникаций
и информатики

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В настоящее время актуальной задачей является разработка методов инвестирования свободных денежных средств в международный     валютный рынок. В задачи каждого инвестора входит не только сохранение средств от возможных экономических изменений, но и их приумножение с минимизацией рисков.  Основной проблемой инвестирования в валютный рынок является отсутствие возможности формирования диверсифицированного портфеля валют, так как на практике результаты инвестирования в эти виды финансовых операции точно не известны заранее и зависят от многих факторов. Например, валютная пара GBR\USD в апреле 2008 г. могла обеспечить владельцу доходность 30%, а в мае по данной паре можно было получить аналогичный по величине убыток. Курсовая доходность валюты находится по формуле:

где Р1 – рыночная стоимость на начало периода;
    Р2 – рыночная стоимость на конец периода.
При этом средняя месячная доходность по итогам года составила 2,5% при стандартном отклонении, равном 6,78%, что свидетельствует о высоком риске данных операции (расчеты автора).
Риск и доходность большинства подобных операций являются случайными величинами, на конкретные значения которых оказывает влияние множество факторов. Поэтому на практике инвесторы редко вкладывают все свои средства в валюту одной страны, они стремятся распределять свои вложения в некоторую совокупность финансовых инструментов, надеясь компенсировать возможные убытки от одних операций более высокими доходами от других. При этом в процессе формирования и управления такая совокупность финансовых инструментов рассматривается как единое целое, т. е. как самостоятельный объект — инвестиционный портфель.
Инвестиционный портфель - целенаправленно составленная совокупность финансовых и материальных активов, управляемая как единое целое. Инвестиционный портфель может содержать как собственно ценные бумаги, так и свободные денежные средства или иные активы, которые вместе составляют активы инвестора.
В зависимости от вида и условий осуществляемой деятельности, используемых финансовых инструментов, требуемого капитала, инвестиционные портфели могут существенно различаться по структуре и степени сложности управления. Например, портфель индивидуального инвестора, лично управляющего своими вложениями, может состоять всего из двух финансовых инструментов. В то же время портфели институциональных инвесторов (паевые и пенсионные фонды, банки, страховые компании) включают десятки или даже сотни различных финансовых инструментов. Несмотря на эти различия, фундаментальную основу современной теории портфеля (Modern Portfolio Theory — MPT) составляют подходы, методы и модели, разработанные в результате исследования инвестиционных процессов на рынке капитала. Принципы и методы формирования инвестиционного портфеля рассматриваются на примере только одного класса рисковых активов — национальные валюты различных стран.

Процесс формирования и управления инвестиционным портфелем на валютном рынке предполагает реализацию следующих этапов:
1.Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.
2.Анализ объектов инвестирования.
3.Формирование инвестиционного портфеля.
4.Выбор и реализация стратегии управления портфелем.
5.Оценка эффективности принятых решений.

Первый этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными:
•получение доходов;
•поддержка ликвидности;
•балансировка активов и обязательств;
•выполнение будущих обязательств;
•сбережение накопленных средств.

Независимо от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать такие важнейшие факторы как продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

Тип и структура портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В соответствии с ними выделяют:
•портфели роста, формируемые из активов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;
•портфели дохода, формируемые из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;
•сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;
•портфели ликвидности, обеспечивающие, в случае необходимости, быстрое получение вложенных средств;
•консервативные портфели, сформированные из малорисковых и надежных активов.

Следует отметить, что в реальной практике преобладают смешанные портфели, отражающие весь спектр разнообразных целей инвестирования в условиях рынка.
Сущность второго этапа заключается в определении и исследовании характеристик тех валютных пар, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.
Третий этап (формирование портфеля) включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде основополагающих принципов, наиболее существенными из которых являются:
•соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;
•адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;
•соответствие допустимому уровню риска;
•обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем).

Независимо от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора наиболее благоприятного времени для проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском.

Первая проблема представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности, ликвидности и риска. Эффективность решения следующей проблемы во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе. Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования.
Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля из различных активов таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Формально эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска.

Современные способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании производных финансовых инструментов — фьючерсов, опционов, свопов.

Четвертый этап (выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем) тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

Активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры. Наиболее существенным моментом их реализации является прогнозирование факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля.

Пассивные стратегии требуют минимума информации и, соответственно, невысоких затрат. Наиболее простой стратегией этого типа является стратегия «купил и держи до определенного срока». Одна из популярных стратегий данного типа — индексирование. Такая стратегия базируется на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например USDX.

Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления «ядром», или основной частью, портфеля, а активные — оставшейся частью (как правило, рисковой).
Заключительный этап предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.
Существуют различные подходы к оценке, такие как:
•исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора);
•расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;
•статистические методы (корреляционный анализ);
•методы искусственного интеллекта.

На практике строгое следование этим положениям является весьма затруднительным. Однако оценка инвестиционного портфеля должна основываться не только на степени адекватности исходных предположений, но и на успешности решения с помощью задач управления инвестициями. В последние время использование портфельных инвестиции значительно расширилось. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в теоретическом, но и практическом применении.